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招商证券:森源电气(002358)传统业务稳健 新能源业务有望重启增长




    公司在输配电设备行业内深耕20 多年,其传统主业通过持续拓宽下游应用、增加产品品类获得稳健发展。近年公司在风电、核电等新能源领域持续投入,随着公司募投产能投放,新能源业务有望重启增长,为业绩增长贡献动力。给予“审慎推荐-A”评级,目标价9-9.5 元。
    中高压设备领域深耕多年。公司专注于中高压电力设备领域20 多年,多项产品处于行业领先水平,目前公司已实现了较高水平的自动化生产,经营水平在业内也比较领先。
    传统业务稳健发展。在传统设备领域,公司通过持续拓宽下游应用领域,增加、完善产品品类,在电力、化工、通信、轨交、冶金等诸多领域都积累了较多项目经验,通过下游应用领域的开拓,传统业务有望实现稳健发展。
    新能源业务有望重启增长。近几年公司对新能源业务结构进行了调整,加大布局风电、核电等行业的投入,目前风电项目储备充足,并积累了丰富的项目建设经验,同时,公司在核电领域持续布局。风电行业开始逐步进入抢装期,核电也有望启动,公司的新能源业务将重启增长。
    进军工业智能装备、智能工厂物流领域。公司大力发展智能装备业务,布局工业智能装备、智能工厂物流领域,并投资成立河南森源中锋智能制造有限公司。公司在相关领域的技术、人才、产品储备较多,并有望借助自身经验在智能制造领域取得新发展。
    投资建议:预计2019-2021 年实现归母净利润2.87/3.30/3.85 亿元,对应EPS为0.31/0.36/0.41 元,PE 为26.5/23/19.8 倍,给予“审慎推荐-A”评级,目标价9-9.5 元。
    风险提示:风电行业抢装不及预期,电力设备行业增长不及预期,上半年业绩同比下降的风险,大股东股权质押的风险。
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证券日报网:新城控股(601155)前8月累计销售1715亿元 已完成全年目标6成以上




    近日,新城控股发布8月份经营简报。简报显示:8月份新城控股实现合同销售金额约245.15亿元,实现销售面积约229.39万平方米。
    今年1-8月,新城控股累计实现合同销售金额约1714.66亿元,比上年同期增约24.84%,至此,新城控股已完成全年2700亿元目标的约64%。
    另外,新城控股销售金额增速继续保持TOP10房企领先水平,牢牢站稳行业前十,位列第八。同期,公司实现累计销售面积约1499.79万平方米,比上年同期增长35.78%。
    业内人士分析认为,考虑到新城控股下半年2200亿元的可推货值和近两月的月均销售表现来看,完成全年销售目标将是大概率事件。
    事实上,8月以来,新城控股位于武汉、长沙、徐州、嘉兴多地的项目去化良好,带动了销售额的持续上扬。
    从克而瑞发布的数据来看,8月,百强房企单月业绩表现平稳,权益口径销售额较7月环比微降1.7%,略低于1-7月均值。然而,新城控股8月单月销售额245.15亿元,同比有一定幅度增长,且8月数据远高于前7月210亿元的月度均值。
    “一般对于地产公司而言,七八月是房企销售传统淡季,六月半年度销售冲刺后房企业绩环比会有回落,另外,到四季度,房企一般都会加大推盘和销售力度,所以新城控股1-8月累计业绩成绩属于房企优等生水平。”上述业内人士补充称。
    此外,半年报显示,截至6月底,新城控股土地储备达到1.34亿平方米,且土储布局全面均衡。而据克而瑞数据显示,新城控股前8个月新增土地货值2154.5亿元、新增土地建筑面积1921万平方米,分别位居行业第6和第4。
    在房住不炒等政策影响下,8月,房地产市场整体持续转冷。克而瑞数据显示,其重点监测的一、二、三线城市成交量持续走低,同、环比跌幅分别为-4%和-6%。在此背景下,新城控股却逆势而上,在各重点城市的项目销售表现良好,尤其是在中部省会城市业绩突出。
    8月下旬,新城控股位于中部两大省会的项目——武汉新城璞樾门第和长沙梅溪华府相继迎来首开。其中,位于武汉自主创新区域——新城璞越门第,首开热销约4.8亿,去化率、去化套数分别达到95%和225套。
    8月27日,长沙梅溪华府首次开盘,逆势热销,吸引近700人到场摇号,最终,首开去化率100%,销售金额3.82亿元。
    在深耕的长三角地区,新城控股位于徐州的新城·玖珑湖项目8月5日晚首开推出320套房源,2小时即告售罄,销售额达6.77亿元。
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天风证券:医药生物行业2018H1样本医院销售数据解析


    刚需用药增长稳健,龙头效应趋势明显
    刚需用药整体增速平稳,龙头企业凭借产品和渠道优势继续保持领先。PDB样本医院数据库选取全国24地区680余家重点城市医院作为样本医院。在肿瘤药领域,代表性的产品如恒瑞医药的阿帕替尼、贝达药业的埃克替尼,2018Q2销售额同比增长分别为58.91%和44.93%;生长激素类品种,安科生物和长春高新2018Q2销售额同比增长分别为17.81%和22.95%。精麻类药品领域,恩华药业传统品种依托咪酯在2018Q2销售额同比增长39.25%,右美托咪定销售额同比增长131.12%。龙头白马个股如恒瑞医药、复星医药、石药集团、华东医药、康弘药业等,主要品种整体稳步增长,如恒瑞医药的多西他赛,复星医药的非布司他,石药集团的多柔比星,康弘药业的康柏西普等。我们认为随着仿制药一致性评价品种逐步获批,未来分化的行情仍将持续,核心产品竞争格局良好、具备多层次产品梯队的企业有望持续受益。
    受益2017新版医保目录调整和招标落地,部分品种表现亮眼
    受益于新版医保目录调整的非谈判品种包括新进乙类目录、由乙类转为甲类、解除适应症限制等。我们按照2017年PDB销售额排序,梳理了国内上市公司部分核心品种的增速情况。从销售数量看,2018Q2同比增长较快,部分品种增速超过100%。从销售金额看,2017年样本医院销售额超过2亿元的品种中,2018年Q2,石药集团的PEG-rhG-CSF(聚乙二醇化重组人粒细胞集落刺激因子)、海思科的多拉司琼销售额同比增长超过100%,齐鲁制药的PEG-rhG-CSF同比增长86%,贝达药业的埃克替尼、丽珠集团的艾普拉唑和亮丙瑞林、益佰制药的洛铂销售额同比增速均超过30%,华东医药的阿卡波糖增速11%。
    医保谈判目录品种实现以价换量,销售额同比增长明显
    医保谈判目录的国内企业主要有恒瑞医药、信立泰、康弘药业、天士力、亿帆医药、康缘药业、西藏药业等。从销量情况看,2018Q2医保谈判品种增长幅度较大,恒瑞医药的阿帕替尼、信立泰的阿利沙坦酯、康缘药业的银杏二萜内酯、江苏豪森的吗林硝唑、百裕制药的银杏内酯增幅均超过100%;从销售额看,恒瑞医药的阿帕替尼、信立泰的阿利沙坦酯、康弘药业的康柏西普、康缘药业的银杏二萜内酯同比增长均超过30%。从样本医院数据看,进入医保谈判目录的国内外企业整体实现以价换量。
    重点关注研发能力强的创新药企,精选具备优质品种的龙头企业
    医保谈判目录品种顺利实现以价换量,刚性用药增长稳健的趋势下,龙头效应明显。一致性评价的获批,帮助企业在竞价中处于较高质量分组,在招标、医保支付等方面更具优势。重点关注研发能力强的创新药企业如恒瑞医药、康弘药业、贝达药业等,高质量仿制药企业关注华东医药、华海药业(制剂出口企业,一致性评价受益);受益医保调整重点关注丽珠集团(艾普拉唑)、华东医药(阿卡波糖)、康缘药业(银杏二萜内酯)等,同时重点关注刚需用药龙头长春高新(重组人生长激素)、通化东宝(胰岛素)、恩华药业(右美托咪啶、依托咪酯)等。
    风险提示:市场震荡风险,药政推进低于预期,仿制药招标降价,样本医院数据的局限性。
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证券时报网:键桥通讯(002316):明日起更名为"亚联发展"




    键桥通讯(002316)6月7日晚间公告,公司名称已正式变更为深圳亚联发展科技股份有限公司。公司证券简称自6月8日起由“键桥通讯”变更为“亚联发展”。
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天风证券:家用电器行业:提高研发费用税前加计扣除比例 带来更好创新土壤


    事件:9月21日,财政部、税务总局、科技部联合发文,提高研发费用税前加计扣除比例。企业开展研发活动中实际发生的研发费用,未形成无形资产计入当期损益的,在按规定据实扣除的基础上,在2018年1月1日至2020年12月31日期间,再按照实际发生额的75%在税前加计扣除;形成无形资产的,在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。此前,按照2015年11月《关于完善研究开发费用税前加计扣除政策的通知》,上述扣除和摊销基数分别为50%和150%。
    什么是研发费用加计扣除,比例提高后具体影响几何?研发费用的加计扣除是按照税法规定在开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用的实际发生额基础上,再加成一定比例作为计算应纳税所得额时的扣除数额的一种税收优惠政策。加计扣除比例提高后,企业缴纳的所得税将减少。举个例子,若企业研发全部费用化,原先企业研发费用按照实际发生额的50%加计扣除,1亿的研发费用按照1.5亿的研发费用扣除,企业应纳税计税基础下降5000万,如果按普通企业25%(高科技企业15%)的所得税税率计算,企业少缴纳所得税5000x25%=1250万元(高科技企业为750万元);新政策下,按照实际发生额的75%在税前加计扣除,企业应纳税计税基础下降7500万,企业少缴纳所得税变成了7500*25%=1875万元(高科技企业1125万元),1亿研发费用在新政后将减税625万元(高科技企业375万元)。
    研发费用加计扣除比例对家电企业利润弹性测算。研发比例高且净利率低的企业弹性较大--研发费用率高意味着扣除的基数较大,净利率低则意味着减税的部分占当期利润的比例将会更高。我们分别计算减少所得税的上下限(15%的所得税和25%的所得税,家电企业中往往是一部分子公司拥有高新技术企业资质,实际的综合所得税率应该是介于15%-25%之间),再除以当年的净利润,可以得到减税对盈利的弹性。从结果看:对长虹美菱的利润弹性居首,范围是67%-111.66%,主要是2017年长虹美菱净利率较低;其次是四川长虹和长虹华意;而对飞科、格力、老板、地尔汉宇和三花智控等企业的弹性较小。
    为研发的种子提供更优的土壤内容。我们在研究报告《种下一颗研发的种子》中曾提出,现阶段我们需要去寻找真正“种树”的企业,原因是在产品进入更新换代需求时,消费者对产品品质有更高的追求,只有真正去投入研发,扎实产品根基、修炼内功的企业,才能在未来长期竞争中胜出。然而研发投入的产出其实存在不确定性,此次提高研发费用税前加计扣除比例,降低了企业研发投入成本,无疑是给研发的种子提供更优的土壤,让企业更有动力去加大研发投入。放眼海外,1981年里根政府出台的以减税为核心的《经济复兴法案》,包括多项与研发相关的减税;克林顿时期,进一步出台鼓励企业增加研发投入的税收抵免新规;《拜杜法案》促进了美国科研的产业化。政府通过优秀的制度安排,能够促进企业的创新,获得长期的增长。在中美贸易战背景下,期待通过税收工具降低企业负担、激励创新的做法,能够助力中国家电企业进一步提升全球竞争力,期待中国家电企业未来在产品本身会超越外资品牌,国产品牌的市占率将进一步提升,国际化程度继续加强。我们也一直坚信,真正投研发的企业,而不是仅靠营销、赚取认知差的企业,才能在接下来的经济周期中,开花结果。
    投资建议:此次提高研发费用税前加计扣除比例,从财务上看弹性较大的是部分利润率相对较低的企业;从长期看,我们建议重点关注研发投入多(尤其是基础研发)、研发激励机制优,有能力借助外部力量补充研发实力的家电龙头企业,推荐美的集团、三花智控、青岛海尔、格力电器。
    风险提示:研发投入的成果产出具有不确定性,研发费用的增加导致当期利润下滑;若2020年后该政策退出可能导致利润相比前期有波动。私募台股票基金佣金 债券佣金万0.8

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证券时报网:四川长虹(600839)4连板后提示风险:市盈率高于行业平均




    证券时报e公司讯,四川长虹4连板后提示风险称,公司关注到超高清行业相关报道,鉴于家电行业4K电视已经成为家用电视标配,普及率较高,参与者较多,市场竞争充分。在超高清视频产业发展推进过程中,受宏观经济环境及产业自身发展周期影响,公司面对技术升级、模式变革、跨界竞争等经营发展压力,仍可能出现经营业绩不达预期的情形。公司动态市盈率为71.07,静态市盈率 54.53,均高于同行业家电(黑电)行业平均市盈率水平。
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信达证券:互联网传媒行业:网络社会组织联合会成立 行业未来监管思路进一步明晰


    事件:2018年5月9日,中国网络社会组织联合会成立大会召开,全国人大社会建设委员会副主任委员、中央网信办原副主任任贤良担任联合会会长,马云、马化腾、刘强东、李彦宏、周鸿祎等14人任副会长。点评:
    联合会行业地位显着。2018年5月9日,网络社会组织联合会召开第一次会员代表大会、第一届理事会第一次会议,会上选举产生了联合会第一届理事会95名理事、29名常务理事以及联合会有关负责人。根据中央网信办官网公布的名单,全国人大社会建设委员会副主任委员、中央网信办原副主任任贤良担任联合会会长,阿里巴巴集团董事局主席马云、腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾、京东董事局主席兼首席执行官刘强东,以及百度董事长兼首席执行官李彦宏、360集团董事长兼首席执行官周鸿祎等14人任副会长。联合会首批会员单位共300家网络社会组织,包括全国性网络社会组织23家,地方网络社会组织277家,国家网信办是其业务主管单位。从各方面信息可看出,联合会行业地位显着,可以预计未来将承担更多的行业自律监管责任。
    未来监管思路进一步明晰:政府监管与行业治理相结合。根据中央网信办官方网站信息,“联合会的宗旨是在党和政府的领导下,积极发挥桥梁纽带作用,统筹协调社会各方资源,促进网络社会组织发展,凝聚网络社会组织力量,强化网络社会组织的作用发挥”。这事实上也是在进一步落实2018年4月下旬召开的全国网络安全和信息化工作会议上习近平总书记的指示:“要压实互联网企业的主体责任,决不能让互联网成为传播有害信息、造谣生事的平台。要加强互联网行业自律,调动网民积极性,动员各方面力量参与治理。”事实上,随着近年来互联网行业监管的方式、方法不断升级,监管思路已经进一步明确:政府监管是互联网行业健康发展的根本保证和最直接手段,而行业协会的积极自律是沟通政府与市场的纽带,与政府一同形成助力网信事业规范发展的合力。联合会作为中国首个全国性、联合性、枢纽性的社会组织,正是这种监管思路的有效执行者,整个互联网行业自我监管也会进一步强化。另外,联合会在一定程度上也认可了相关副会长机构的行业龙头地位,互联网行业强者更强的马太效应趋势更加明显。
    中央媒体和互联网优势企业的合作将成为未来行业重要增长点。从表1的名单中也可以看出,除了BATJ的创始人之外,人民网、新华网、光明网、中国网等中央媒体高层也出现在联合会副会长名单中。而回到近期的行业趋势,我们也看到了一些互联网优势企业正在积极寻求与中央媒体合作,探索商业新模式。
    2018年3月2日,人民网联合腾讯、歌华有线设立合资公司,进军直播和短视频行业。合资公司暂定名为人民视频有限公司,其中人民网持有60%股份,腾讯持有21.2%股份,歌华有线及其关联方持有18.8%股份。在成立仪式上,网信办副主任对公司给予了积极评价,而且同时腾讯也宣布,将签订视频版权采购框架协议,采购人民网的优质视频内容。
    在“三台合一”前,中央宣传部副部长,中央广播电视总台台长慎海雄先后会见了马化腾(3月16日)、马云(3月19日)、李彦宏(3月21日)。根据央视官网消息判断,中央广播电视总台的成立,除了统一整合资源,优化机制与效能外,更重要的可以为布局新媒体业务提供更加优越的机制支持。2018年4月28日,中央广播电视总台下属的中国国际电视总公司与阿里巴巴集团签订技术合作协议,双方称将在云平台、大数据、移动客户端、信息化平台建设等方面进行合作。中宣部副部长、中央广播电视总台台长慎海雄,阿里巴巴董事局主席马云出席签约仪式。相关合作正式开始进入实质阶段。这种优势互联网公司联合中央媒体和其他国资背景媒体的合作以及相关产品,必然是行业未来不可忽视的一方力量:在获得双方支持的同时面临更小的政策性风险,其牌照、内容、技术、产品思路等层面得到全面保障。若这种模式在未来能够取得实质性进展,则将有可能在市场上打造出一些有竞争力的产品,从而贡献业绩。表2是申万传媒板块中梳理出实际控制人为国资背景(非地方性国资)的上市公司,基于上述逻辑,结合其业务进展,可以合理预期其未来在上述板块的发展潜力。私募台股票基金佣金 债券佣金万0.8

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华创证券:中国国航(601111)2019年半年报点评:扣非净利同比下滑3.5% PB1.2倍处于历史底部区域




    公司公告中报:净利下滑9.5%,扣非归属净利下滑3.5%。财务数据:1)因2018 年末转让国货航,报告期内实现营业收入653 亿元,同比增长1.7%,客运收入598.5 亿,同比增长5.2%;归母净利31.4 亿元,同比下滑9.5%。扣非归属净利30.3 亿元,同比下滑3.5%。2)分季度看:Q2 实现收入328 亿,同比增长0.4%,测算客运收入同比增长3.8%,实现扣非净利3.7 亿,同比下滑30%。3)汇兑:上半年汇率贬值0.2%,其中Q1 升值1.9%,Q2 贬值2.1%,去年同期为贬值1.3%,但因经租并表放大汇率敏感性,上半年公司汇兑损失1.19 亿,18H1 为5.2 亿,其中19Q2 汇兑损失14.6 亿,Q2 扣汇利润总额18.7亿,同比下降41%。敏感性:公司美元有息负债604 亿人民币,占比44%,人民币对美元波动1%,影响净利4.92 亿,去年同期为2.45 亿元。
    座公里收益小幅下降0.7%。1)公司ASK 同比增长5.9%,RPK 同比增长6.6%,客座率81%,同比微增0.5 个百分点。其中中国内地客座率同比下降0.11%,国际客座率同比提升1.53%。客公里收益同比下降1.29%,其中中国内地下降1.22%,国际同比提升0.05%。测算整体座公里收益小幅下降0.7%。2)Q2 公司客座率同比提升0.7%,客收同比下降2.3%,座收下降1.4%。尽管受宏观经济需求走弱影响,但公司座收水平好于同行,依旧反映自身航线结构和客源结构的优质。
    成本管控依旧得力。1)因公司转让国货航,整体成本同比小幅提升1%,燃油成本基本持平微增0.2%,扣油成本增长1.3%。2)公司披露同口径下单位座公里成本为0.262 元,同比下降0.9%,我们据此测算,还原口径下,公司成本同比增5%,其中燃油成本增4%,非油成本增5.4%。单位座公里扣油成本同比下降0.5%。Q2 环比Q1 下降1.3%。航油:上半年国内综采成本均价4912 元/吨,同比下降1.9%,单位ASK 燃油成本下降5%,超过油价跌幅,意味着单位油耗有所下降。3)上半年其他细项单位成本中,仅起降及停机费同比增长3.2%,餐食持平微增0.8%,员工薪酬下降1.9%,其他成本下降7%。4)扣汇财务费用率上升1.6 个百分点系因执行新会计准则后利息支出增加所致。管理费用与销售费用率合计持平。
    新会计准则影响:2019 年1 月起执行新会计准则,对公司利润表影响为成本费用端:经租并表导致折旧增加,经营租赁费用减少,两者合计增加2.41 亿元,飞机保养、维修和大修成本同比减少5.30 亿元,同时导致租赁负债增加利息支出18.29 亿,三项合计成本费用为增加15.4 亿,同比增长11%,远超过公司总成本1%的增速,单位ASK 三项成本增长5%。但该部分,尤其是利息费用支出相较此前直线法会出现前高后低情况。
    盈利预测及估值:1)考虑人民币已贬值至7.15,超出此前6.9 的预期,我们下调2019 年盈利预测至84.6 亿,预计2020-21 年利润114 及141 亿(原预测为123、140、155 亿),对应19-20 年PE 为14、10、8 倍。2)三季度起民航发展基金减半,航油价格同比降低超10%,成本端利好将推动主业上行。公司当前PB1.2 倍,处于历史底部区域,逐步具备配置价值。维持“强推”评级。
    风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。
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